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Foto: United Rentals

United Rentals ha stipulato un accordo per l'acquisizione di H&E Equipment Services, uno dei suoi principali concorrenti, in un'operazione del valore di 4,8 miliardi di dollari, di cui 1,4 miliardi di debito netto.

L'acquisizione creerà un'attività di noleggio con un fatturato complessivo di 15,7 miliardi di dollari nel 2023, combinando la più grande e la sesta più grande attività di noleggio del Nord America.

United Rentals ha generato 14,3 miliardi di dollari di fatturato nel 2023 e si è classificata al primo posto nella classifica mondiale delle società di noleggio IRN100, mentre i ricavi di H&E sono stati di 1,4 miliardi di dollari e si è classificata all'11° posto nella classifica IRN100.

L'accordo potrebbe aumentare la quota di mercato nordamericana di United Rentals da circa il 15% a circa il 16,5-17%.

Il consiglio di amministrazione di entrambe le società ha approvato all'unanimità la transazione, sebbene l'accordo preveda un periodo di "go-shop" di 35 giorni fino al 17 febbraio, durante il quale H&E può valutare offerte alternative.

Se concluso, darà a United Rentals più di 160 filiali, circa 2.765 dipendenti e una flotta di 64.000 unità con un costo originale di oltre 2,9 miliardi di $. Includerà anche una flotta non a noleggio con un costo originale di circa 230 milioni di $.

United ha affermato che la fusione pianificata, che potrebbe concludersi nel primo trimestre del 2025, è coerente con la sua strategia di "crescita del core" e aumenterà la sua capacità nelle principali aree geografiche degli Stati Uniti.

Ha affermato che i clienti di H&E trarranno vantaggio dall'accesso "one-stop" alla sua offerta di noleggio specializzato, tra cui soluzioni per fluidi, soluzioni per materassini, servizi in loco, spazio di stoccaggio portatile e modulare, alimentazione e HVAC, soluzioni per utensili e sicurezza delle trincee.

Si aspetta di risparmiare circa 130 milioni di $ all'anno in sinergie di costo entro 24 mesi dalla chiusura, principalmente nelle aree delle spese generali aziendali e delle operazioni. Inoltre, United Rentals si aspetta di vedere risparmi sugli acquisti di circa il 5% rispetto ai prezzi storici di H&E.

United ha affermato che entro il terzo anno potrebbe generare ulteriori 120 milioni di dollari di fatturato attraverso sinergie di vendita incrociata.

Cosa hanno detto

Matthew Flannery, amministratore delegato di United Rentals, ha affermato che si tratta di un'attività ben gestita, pronta a trarre vantaggio dalla sua tecnologia, dalle sue attività e dalla sua ampia proposta di valore.

Ha affermato: "La cosa più importante è che stiamo acquisendo un team fantastico che condivide la nostra intensa attenzione alla sicurezza e al servizio clienti. Lavoreremo fianco a fianco durante l'integrazione per capitalizzare le migliori competenze della categoria da entrambe le parti.

"Utilizzeremo il nostro playbook di integrazione ben collaudato mentre prepariamo le filiali acquisite per sfruttare appieno i nostri sistemi e le nostre capacità operative e trarre vantaggio dalla nostra cultura incentrata sui dipendenti e sui clienti. Non vedo l'ora di dare il benvenuto ai nuovi membri del team alla chiusura dell'acquisizione".

Flannery ha continuato, "Questo acquisto di H&E supporta la nostra strategia di distribuire capitale per far crescere il core business e guidare il valore per gli azionisti. Questa acquisizione ci consente di servire meglio i nostri clienti con una capacità ampliata nei mercati chiave, offrendo al contempo l'opportunità di guidare ulteriormente i ricavi attraverso la nostra comprovata strategia di cross-selling.

"L'accordo non solo soddisfa i rigorosi standard strategici, finanziari e culturali che abbiamo definito per le acquisizioni, ma genera anche rendimenti interessanti per i nostri azionisti".

Bradley W. Barber, amministratore delegato di H&E, ha aggiunto: "Sono estremamente orgoglioso di ciò che abbiamo costruito in H&E negli ultimi 60 anni e sono certo che la nostra unione con United Rentals porterà l'azienda a nuovi traguardi in futuro".

John M. Engquist, presidente esecutivo di H&E, ha affermato: "Non potrei essere più soddisfatto di questo risultato win-win per entrambe le organizzazioni, i nostri clienti e i nostri azionisti. Soprattutto, voglio ringraziare i nostri dipendenti per aver guidato i risultati che hanno reso possibile questa transazione. Sono sicuro che abbiamo trovato un punto di atterraggio eccellente per loro e sono entusiasta delle nuove opportunità che avranno come parte di United Rentals".

United Rentals ha dichiarato che avrebbe presentato un'offerta pubblica di acquisto entro il 28 gennaio 2025 per acquisire tutte le azioni ordinarie H&E in circolazione al prezzo di 92 dollari ad azione in contanti.

Una volta completata l'offerta pubblica di acquisto, United Rentals acquisirà tutte le azioni rimanenti non apportate all'offerta attraverso una seconda fase di fusione allo stesso prezzo dell'offerta pubblica di acquisto.

Un buon abbinamento?

Oltre alla questione se l'accordo abbia senso dal punto di vista finanziario (il prezzo equivale a un multiplo EBITDA di 6,9, che non sembra eccessivamente alto), c'è la questione della compatibilità operativa in termini di clienti, flotta e sedi.

Vale la pena ricordare che H&E è diventata un'attività di noleggio di attrezzature puramente di recente. Verso la fine del 2022 venderà l'ultima delle sue concessionarie di attrezzature edili, dopo aver abbandonato in precedenza l'attività di vendita e noleggio di gru.

Ciò significa che si è concentrato solo per due anni sul noleggio, quindi si tratta di un'attività di noleggio molto meno matura di United, con meno attenzione al noleggio specializzato, ad esempio.

Il settore specialistico rappresenta ora poco meno del 30% del fatturato totale di United, mentre per H&E è trascurabile: questo è uno dei vantaggi dell'accordo, che consentirà a United di vendere i suoi numerosi servizi di noleggio specialistici ai clienti di H&E e tramite i depositi di H&E.

United afferma infatti che spera di aggiungere 120 milioni di dollari di fatturato annuo entro il terzo anno di proprietà attraverso vendite incrociate, di cui una parte sarà dedicata ai prodotti specializzati.

Gli stessi clienti e la stessa flotta?

In termini di clienti, c'è una differenza significativa tra le due aziende. H&E fa molto più affidamento sul segmento di clienti non residenziali rispetto a United. Quel settore rappresenta il 69% del business di H&E rispetto al 46% di United.

Un'altra grande differenza è l'esposizione di United ai mercati industriali, tra cui petrolio e gas, che al 49% è molto più alta del 13% di H&E.

La flotta aggiuntiva che H&E porterà sarà un vantaggio significativo. La flotta di H&E, con un valore di 2,9 miliardi di $ al costo originale, è più giovane di quella di United, con un'età media di 40,8 mesi rispetto ai 52,4 mesi. Ciò ridurrà l'età media della flotta di United da 20,6 miliardi di $.

La flotta di piattaforme aeree di H&E ha un'età media di 51,6 mesi, un valore prossimo alla media della flotta complessiva di United; nel caso delle attrezzature per movimento terra, invece, H&E ha una flotta molto giovane, con una media di soli 29,5 mesi.

Il mix della flotta è leggermente diverso, ovviamente, con H&E che fa molto affidamento su AWP (33%), movimentazione materiali (30%) e movimento terra (25%). Al contrario, le AWP costituiscono il 25% della flotta di United, con circa il 20% nella movimentazione materiali e meno del 15% nel segmento che includerebbe il movimento terra. United, ovviamente, ha una percentuale molto più grande di utensili e attrezzature specialistiche.

Sovrapposizione nella rete dei depositi?

Che dire delle sedi che H&E offre, circa 160 depositi. H&E stava investendo molto in nuove aperture e si era affermata a livello nazionale negli Stati Uniti negli ultimi anni.

Tuttavia, è forte nei mercati chiave, con 46 filiali sulla costa del Golfo, 31 nel sud-est, 20 sulla costa occidentale e 18 nella regione intermontana (tra le Montagne Rocciose a est e la catena delle Cascate e la Sierra Nevada a ovest).

Negli ultimi anni, una parte fondamentale della strategia di H&E è stata quella di puntare sui mega-progetti e, alla fine del 2023, l'azienda ha dichiarato che l'85% di tali progetti (definiti come di valore superiore a 500 milioni di dollari) per i quali è stata presentata un'offerta nel 2023 e nel 2024 sarebbero stati coperti dalla sua rete.

Naturalmente, le 160 sedi di H&E sono insignificanti rispetto ai 1571 depositi di United in Nord America, ma rafforzerà la sua rete in importanti stati industriali.

Quote di mercato e impatto più ampio?

Nonostante le dimensioni dell'attività di United Rentals, l'acquisizione di H&E non ne trasformerà la quota di mercato.

United ha riferito nell'ottobre dell'anno scorso che la sua quota di mercato complessiva nel Nord America nel 2023 era del 15%, in base alla stima annuale dell'ARA per il mercato. L'aggiunta di circa 1,5 miliardi di $ di fatturato annuo di H&E aumenterà tale quota a circa il 16,5%.

Ciò rafforza la sua posizione di leader di mercato nel Nord America, con una quota di Sunbelt Rentals vicina all'11%, seguita da Herc Rentals al 4%.

Tra le altre cose, questo illustra la struttura ancora frammentata del mercato degli affitti del Nord America. Per United, H&E era uno dei pochi accordi aperti per spostare l'ago della bilancia sulla sua quota.

L'accordo concentrerà l'attenzione sugli altri grandi operatori del noleggio negli Stati Uniti, concentrandosi probabilmente sulla risposta di Sunbelt.

Naturalmente, l'accordo tra United e H&E non è ancora concluso, poiché consente a H&E di sollecitare altri acquirenti e forse aumentare ulteriormente l'offerta di 92 dollari ad azione concordata con United.

Una volta completata la transazione, speriamo di poter fornire ai lettori un'analisi più approfondita degli aspetti finanziari dell'accordo.