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Il mondo delle fusioni e delle acquisizioni (M&A) ha un linguaggio tutto suo.

"Polvere secca?" Per te è capitale non investito. "Spiriti animali?" Sono fattori emotivi che influenzano le decisioni aziendali.

E come ha appreso Construction Briefing parlando con gli esperti del settore, per quanto riguarda il mercato edile statunitense nel 2025 ci saranno sia una grande quantità di liquidità (per un valore di 2 trilioni di dollari) sia un vortice di entusiasmo suscitato dalla prospettiva di tagli ai tassi di interesse e alle tasse.

Ciò potrebbe comportare livelli di investimento più elevati nelle società di costruzioni da parte di società di private equity che intravedono il potenziale per rendimenti interessanti, nonché azioni strategiche da parte di aziende operanti nel settore che acquisiscono attività complementari.

Perché (alcuni) appaltatori sono attraenti per gli investitori

Le società di facility service sono da tempo investimenti interessanti, afferma Luke Smith, direttore di BaseRock Partners, una banca d'investimento con sede negli Stati Uniti al servizio del settore dell'ingegneria e delle costruzioni.

Luca Smith, Partner di BaseRock

Rileva una crescente attenzione degli investitori verso gli appaltatori che realizzano progetti a lungo termine, come nuove costruzioni, importanti ammodernamenti ed espansioni nei sottosettori commerciale, industriale e infrastrutturale.

Di fatto, nella seconda metà del 2024 si sono già verificati diversi accordi significativi (vedere il riquadro sottostante).

Ma non è un tipo qualsiasi di appaltatore edile quello che gli investitori cercano, afferma Smith.

Tendono ad essere attratti dalle aziende specializzate, piuttosto che dagli appaltatori generali e da quelle che non richiedono garanzie sostanziali o alti livelli di intensità di capitale per operare.

"Ad esempio, un appaltatore edile pesante sarà meno attraente di qualcuno che si occupa di protezione antincendio", afferma Smith.

I segmenti specializzati traggono vantaggio da una combinazione di manodopera limitata e domanda elevata, sottolinea, il che si traduce in un notevole arretrato di lavoro.

"Nei mestieri specializzati come la meccanica, l'elettricità o l'idraulica, quando si uniscono manodopera limitata con settori che vedono una domanda sostenuta, come la massiccia costruzione di data center, un forte reshoring della produzione, investimenti federali tramite l'Infrastructure Investment and Jobs Act e il CHIPS Act, la transizione energetica, c'è molto interesse per queste aziende dal punto di vista degli investitori", afferma Smith.

"Flusso" di attività di accordi nel 2025?

Brad Werner, dirigente nazionale del settore edile e immobiliare e partner di Wipfli, una società di consulenza contabile e aziendale, cita la pianificazione della successione come uno dei principali fattori determinanti nei cambiamenti di proprietà.

"Alcune aziende non hanno necessariamente una generazione successiva a cui trasferire il business. E l'edilizia ha storicamente accumulato un sacco di processi operativi e un debito tecnologico che richiede un capitale significativo se vogliono mantenere la posizione di mercato", afferma.

Immagine generata tramite intelligenza artificiale.

Secondo Werner, i potenziali acquirenti, in particolare le società di private equity, hanno il capitale da investire per risolvere alcune di queste sfide operative e tecnologiche.

"Gli acquirenti stanno vedendo il potenziale per accumulare un valore significativo. Aree come appaltatori meccanici ed elettrici, idraulici, HVAC e solari sono state industrie così frammentate. Le aziende acquisitive stanno vedendo un'opportunità per essere la società piattaforma, integrarsi verticalmente, radunare alcune di queste operazioni più piccole che si inseriscono bene nel loro modello di business".

Smith prevede un ulteriore consolidamento nel settore delle costruzioni, guidato dalle società di private equity ma accompagnato anche da alcune grandi transazioni strategiche.

"C'è molto altro in arrivo, e quello che vediamo è che quando il private equity acquista una nuova piattaforma come questa, tende ad andare avanti e ad aggiungere un mucchio di acquisizioni più piccole. E [altre società di private equity] tendono a guardarsi intorno, a vedere cosa stanno facendo i loro vicini e a seguire l'esempio. Quindi mi aspetterei che molti altri stiano cercando una piattaforma anche in questo spazio".

Werner nota che il volume delle transazioni nel mercato delle costruzioni ha iniziato a crescere verso la fine del 2023 e ha accelerato nel corso del 2024. "C'è qualcosa a nord di 2 trilioni di dollari di polvere asciutta in attesa. Gli spiriti animali che stanno influenzando i mercati ora in termini di tagli dei tassi di interesse e come ciò potrebbe scatenare un'ondata di attività di negoziazione, se si combinano tutti questi fattori... questo continuerà a guidare il volume".

Valutazione del rischio

Naturalmente, gli appalti edilizi sono notoriamente rischiosi e i margini di profitto sono spesso stretti. I potenziali investitori guarderanno quindi alle metriche finanziarie delle aziende che stanno prendendo di mira, cose come fatturato, redditività e flusso di cassa.

Ma anche le caratteristiche del modello di business saranno importanti. "[Un'azienda che intraprende] progetti a prezzo fisso sarà meno attraente di un lavoro di servizio basato su tempo e materiali", afferma Smith. "Le proporzioni relative di ciò all'interno di un'azienda sono un modo per valutare il rischio".

Dustin Bass, Partner di BaseRock

Nel frattempo, aggiunge Smith, le aziende che stipulano contratti direttamente con il proprietario di un progetto, rispetto a quelle che subappaltano, saranno considerate un investimento meno rischioso.

Infine, le aziende dotate di una leadership solida, piani di successione, un solido curriculum in materia di sicurezza, una clientela diversificata e un vasto bacino di talenti tenderanno a risultare più attraenti agli occhi degli acquirenti.

"Gli acquirenti, sia strategici che finanziari, stanno diventando molto più sofisticati e disciplinati nel loro approccio alle acquisizioni", afferma Dustin Bass, co-fondatore e partner di BaseRock.

Secondo Werner, non è ancora chiaro quale sarà il volume esatto delle transazioni nel settore delle costruzioni quest'anno. Verso la fine del 2024, c'era molto sentimento positivo su un calo dei tassi di interesse e una riduzione delle tasse prima dell'insediamento del presidente eletto Trump. Ma resta da vedere cosa accadrà esattamente su questi fronti.

Ciononostante, Werner è positivo sulle prospettive di un'attività di transazioni aumentata. "Prevederei con sicurezza che ora assisteremo a un aumento, anche se non credo che nessuno sappia come sarà lo stato generale dell'economia tra 12 mesi", aggiunge. "Man mano che avremo più chiarezza su economia, tassi di interesse e politica fiscale, si avrà un'idea più precisa di dove finiranno i volumi delle transazioni".

Proprietà dei dipendenti

Un'altra strada interessante per i contraenti che stanno valutando la pianificazione della successione è quella della proprietà azionaria dei dipendenti tramite un piano di azionariato dei dipendenti (ESOP).

"Il segmento in più rapida crescita nelle formazioni ESOP negli ultimi due anni è stato il settore delle costruzioni", afferma Bass. "Come settore, la maggior parte dei proprietari si preoccupa davvero delle proprie persone e della cultura. Vogliono vedere una perpetuazione del nome aziendale. E ci sono alcuni segmenti in cui ha un certo senso perché non c'è un vasto bacino di acquirenti".

Man mano che gli ESOP crescevano in popolarità, sono diventati anche più riconosciuti dalla comunità delle cauzioni e dagli assicuratori, il che ne sta accrescendo ulteriormente la popolarità, sottolinea.

"Per alcuni dei nostri clienti c'è un valore reale nel rimanere indipendenti, nel controllare il proprio destino e nel condividere la crescita a lungo termine con i propri dipendenti", afferma Werner.

Multipli di valutazione

Secondo Smith, i multipli di valutazione che gli acquirenti finiscono per pagare per un'azienda possono variare in modo significativo.

Brad Werner, assistente sociale

Gli acquirenti strategici che prendono di mira un'altra azienda tendono a effettuare accordi di portata significativa, con un multiplo delle transazioni che riflette tale portata.

Tuttavia, avverte, è improbabile che i multipli che si vedono nelle grandi transazioni pubbliche indichino ciò che ci si può aspettare da una società privata più piccola.

Questi accordi più piccoli possono comportare la divulgazione di una quantità limitata di dettagli. Ciò può occasionalmente includere un multiplo di transazione. Ma potrebbe non sempre dirti molto perché la maggior parte dei multipli di transazione si basa sull'EBITDA. L'EBITDA è una misura di profitto che non segue i principi contabili generalmente accettati (GAAP) e quindi può escludere grandi spese non monetarie come ammortamento e svalutazione. Valuta anche un'azienda indipendentemente dalle sue decisioni di finanziamento e dalla tassazione. Ciò può lasciare quelle metriche esposte a una certa quantità di distorsione, sostiene.

Tenendo conto di queste complessità, Werner conclude sottolineando il fatto che non esiste una soluzione valida per tutti gli appaltatori che desiderano acquistare o vendere.

"Mi piacerebbe dire che potremmo darti una roadmap vincente, ma non è la verità", afferma. "Tutto è su misura perché ogni cliente si trova in una fase diversa del ciclo di vita aziendale".