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La econom铆a francesa volvi贸 a estancarse en el 煤ltimo trimestre de 2024, tras un crecimiento de tan solo el 0,4 % en el tercer trimestre, a pesar de ser sede de los Juegos Ol铆mpicos. La inflaci贸n ha disminuido notablemente y prevemos que se mantendr谩 moderada en 2025. Prevemos que la persistente incertidumbre pol铆tica en Francia, la perspectiva de un aumento de las tensiones comerciales, unos niveles de actividad muy moderados y la disminuci贸n de las presiones inflacionarias mantendr谩n al euro bajo presi贸n durante el primer trimestre de 2025.

Luego esperamos que el euro se aprecie gradualmente a partir del segundo trimestre, hasta alcanzar los 1,05 d贸lares estadounidenses a fines de 2025. Se espera que la ca铆da de la inflaci贸n y el debilitamiento de los niveles de actividad permitan al Banco Central Europeo recortar a煤n m谩s las tasas.

Proyectamos que el BCE reducir谩 las tasas en 125 puntos b谩sicos en 2025, y que la tasa de dep贸sito alcanzar谩 una tasa terminal de 1,75% para fines de 2025. La perspectiva de aranceles a las exportaciones de bienes a los EE. UU. y posibles medidas de represalia por parte de la UE es un riesgo a la baja clave para nuestro pron贸stico.

Restricciones del gasto p煤blico

El gasto total real en construcci贸n en Francia ha estado disminuyendo desde 2022 y en 2024 se redujo aproximadamente un 3,9%, lo que indica el crecimiento anual m谩s d茅bil desde 2009, excluyendo 2020. Esto refleja las desfavorables condiciones econ贸micas y financieras que seguir谩n lastrando el crecimiento durante 2025, con una previsi贸n de aumento del gasto de tan solo el 0,2%. Las expectativas de una recuperaci贸n moderada se ven reforzadas por la escasa cartera de nuevas obras, mientras que la persistente incertidumbre pol铆tica y comercial reducir谩 a煤n m谩s la confianza de los consumidores y las empresas. Una pol铆tica fiscal m谩s restrictiva tambi茅n probablemente limitar谩 el gasto p煤blico en proyectos de construcci贸n. Estos obst谩culos se sumar谩n a los desaf铆os actuales relacionados con la disponibilidad y el coste de la mano de obra y los materiales, as铆 como a las estrictas normativas ambientales para los nuevos proyectos de construcci贸n.

Indicadores adelantados, como el 脥ndice de Gerentes de Compras (PMI) del Banco Comercial de Hamburgo (HCOB), elaborado por S&P Global, mostraron que la tendencia a la baja en la actividad de la construcci贸n continu贸 a principios de 2025, aunque el ritmo de contracci贸n se moder贸 hasta alcanzar su nivel m谩s bajo en 14 meses. Esto se debi贸 a una reducci贸n m谩s lenta en las obras de vivienda y comercio, mientras que la actividad de ingenier铆a civil aument贸 por segundo mes consecutivo y al ritmo m谩s r谩pido desde mayo de 2024.

Como ha ocurrido durante los 煤ltimos tres a帽os, la vivienda sigui贸 siendo el segmento con peor desempe帽o. La encuesta de enero mostr贸 que los nuevos pedidos continuaron cayendo dr谩sticamente debido a la disminuci贸n de las licitaciones, la reticencia de los clientes y los altos costos de financiamiento, mientras que la inflaci贸n de los costos de insumos se aceler贸 hasta alcanzar su m谩ximo en 16 meses. Por lo tanto, las constructoras francesas se mostraron m谩s pesimistas respecto a las perspectivas para los pr贸ximos 12 meses.

Disminuci贸n de dos d铆gitos

Las aprobaciones de permisos de construcci贸n residencial disminuyeron en dos d铆gitos en 2024, lo que deber铆a provocar una ca铆da adicional del 0,5 % en el gasto en construcci贸n residencial durante 2025. La finalizaci贸n del programa de inversi贸n en alquileres Pinel el 31 de diciembre de 2024 y un recorte en el presupuesto de 2025 para el programa MaPrimeR茅nov', dedicado a mejorar la eficiencia energ茅tica de las viviendas, tambi茅n afectar谩n la demanda de vivienda y la actividad de renovaci贸n. Si bien los tipos de inter茅s seguir谩n bajando gradualmente a lo largo del a帽o, es poco probable que esto impulse significativamente la actividad del mercado inmobiliario hasta 2026, cuando se proyecta que el crecimiento mejore hasta el 2,4 %.

En el sector no residencial, se estima que el gasto en construcci贸n disminuy贸 un 2,2 % en 2024 y se prev茅 una nueva disminuci贸n del 0,3 % en 2025, dado que los inversores y promotores se mantienen cautelosos ante el d茅bil crecimiento econ贸mico, las restrictivas condiciones financieras, los elevados costes de construcci贸n y el aumento gradual del desempleo. La incertidumbre pol铆tica tambi茅n probablemente afectar谩 la ejecuci贸n de proyectos del sector p煤blico, mientras que la perspectiva de tensiones comerciales podr铆a minar a煤n m谩s la confianza de los inversores. Una mejora de las condiciones econ贸micas y financieras deber铆a impulsar un repunte del crecimiento hasta el 1,9 % en 2026.

La desaceleraci贸n prevista en las estructuras no residenciales durante 2025 tambi茅n se sustenta en una d茅bil cartera de obra nueva. Datos recientes del INSEE muestran que los permisos de construcci贸n (en t茅rminos de superficie medida en metros cuadrados) se estancaron (0,0 %) en Francia durante 2024, mientras que los inicios de construcci贸n no residencial, en t茅rminos de superficie, disminuyeron un 10,6 % en comparaci贸n con 2023. El sector manufacturero por s铆 solo presenta un crecimiento positivo, impulsado por los equipos el茅ctricos a corto plazo y los productos qu铆micos y los equipos de transporte a medio plazo.

Presiones fiscales

El segmento franc茅s de la construcci贸n industrial es relativamente peque帽o en comparaci贸n con las estructuras de oficinas, comerciales e institucionales, que lastran las previsiones. Estos segmentos experimentaron una recuperaci贸n tras la COVID-19 en 2022 y 2023, pero sufrieron una contracci贸n significativa en 2024. El d茅bil crecimiento de los ingresos del consumidor frena la inversi贸n en comercio minorista y hosteler铆a, mientras que las presiones fiscales inhiben el crecimiento institucional. Los servicios sociales y de salud podr铆an experimentar cierta recuperaci贸n a finales de 2025, pero las estructuras educativas se muestran d茅biles hasta bien entrado 2027.

El gasto en construcci贸n de infraestructura probablemente cay贸 un 1,0% en 2024 en un contexto de finanzas p煤blicas limitadas. Se espera que el crecimiento del gasto mejore al 2,5% en 2025 y al 3,0% en 2026, a pesar de la incertidumbre pol铆tica persistente y una pol铆tica fiscal m谩s restrictiva. El subsegmento de infraestructura de transporte registrar谩 el mayor crecimiento a corto plazo, impulsado por proyectos viales, as铆 como por la renovaci贸n y mejora de la infraestructura ferroviaria. El segmento tambi茅n contar谩 con el apoyo del plan de recuperaci贸n "France Relance", de 100.000 millones de euros, anunciado en septiembre de 2020 para estimular la recuperaci贸n econ贸mica pospandemia. Del total, 40.300 millones de euros ser谩n financiados por la Uni贸n Europea para el Plan Nacional de Recuperaci贸n y Resiliencia (PNRR) del pa铆s. El PNRR, que abarca el per铆odo 2021-26, incluye 4.400 millones de euros para la modernizaci贸n de la red ferroviaria.

El segmento se beneficiar谩 de varios proyectos ferroviarios, incluyendo el enlace de alta velocidad Tur铆n-Lyon, de 25.000 millones de euros, entre Francia e Italia. La l铆nea tendr谩 una longitud de 270 kil贸metros e incluir谩 el t煤nel de base de Mont Cenis, de 57,5 kil贸metros, que ser谩 el t煤nel ferroviario m谩s largo del mundo. La construcci贸n est谩 en marcha y se prev茅 que la l铆nea est茅 operativa para 2032. Adem谩s, el proyecto Grand Paris Express, que incluye la construcci贸n de 68 nuevas estaciones y la adici贸n de cuatro l铆neas con una longitud total de 200 kil贸metros alrededor de la capital francesa para 2031, tambi茅n generar谩 un flujo de trabajo.

Desde principios de 2024 se han adjudicado varios contratos importantes: un contrato de 700 millones de euros para modernizar m谩s de 700 km de v铆as ferroviarias y balasto en toda Francia de aqu铆 a finales de 2030, as铆 como dos contratos por un valor de aproximadamente 415 millones de euros para sustituir el equipamiento de las v铆as de las l铆neas de alta velocidad Atlantique, Nord y Sud-Est y renovar 524 km de v铆as en toda la red ferroviaria francesa.

Sin embargo, varios proyectos de transporte corren el riesgo de verse reducidos o incluso cancelados despu茅s de que el grupo Ecologista y Social presentara un proyecto de ley a la Asamblea Nacional para establecer una moratoria sobre los proyectos de infraestructura de carreteras y autopistas francesas para reducir las emisiones de carbono.